摘要：上周五杭萧钢构出了一篇电话交流纪要，感觉非常超预期，董秘的字里行间都充分地显示杭萧务实的精神以及技术的领先。本文就来深度聊一下杭萧钢构的投资逻辑。上月杭萧又继续增持股权达到65%.杭萧钢构中试上的是100万平米，规划长线是1000万平米。...

上周五，杭萧钢构公布了电话谈话摘要，结果超出预期。 董事会秘书的每一句话都充分展现了杭萧的务实精神和技术领先优势。 本文将深入探讨杭萧钢构的投资逻辑。

1. 钙钛矿和异质结

这个词最近频繁出现，近期也不乏牛股，比如京山轻机（笔者在公社底部推荐，华润电力12gwHJT在市场上最早、最大的受益者——京山轻机）、宝信科技、钻石玻璃等。

钙钛矿和异质结其实并不是什么新术语。 市场为何选择朝这个方向炒作？ 其实，这里有一个底层逻辑——上游硅材料价格上涨倒逼下游新技术创新的紧迫性。

去年以来，上游硅料一直维持在高位。 一方面是由于扩张周期长导致供需错配，另一方面全球能源格局变化导致下游开工率和产能持续超预期。 包括上周隆基、中环等上调硅片价格在内的一系列连锁反应，也持续促使下游光伏产业加速新技术创新——降低成本，减少对上游的依赖。 这是目前最迫切的需求，也是本轮钙钛矿和异质结炒作背后的底层逻辑。

近两年，钙钛矿持续受到资本关注。 不仅光伏行业企业纷纷研究布局，行业外的巨头宁德时代、腾讯也纷纷进入该行业。 说到钙钛矿，就不得不提一个城市——杭州。 目前，杭州光纤纳光电子城云集了行业内的几家龙头企业； 杭州中能光电和我们今天要聊的。 赫特光电，杭萧钢构旗下子公司。

赫特光电成立于2014年，去年7月，杭萧投资赫特光电，并增资现金资本3500万。 与此同时，和特光电创始人张群芳博士在评估无形资产后入股，避免过度稀释。 这样，和特光电成为杭萧钢构的控股子公司杭州杭萧钢构有限公司，占股51%，张群芳占股49%。 上个月，杭萧继续增持股份至65%。

张群芳是光伏领域的大师。 2006年毕业于中国科学院研究生院凝聚态物理专业，同年赴法国国家科学院攻读博士后。 2001年，张群芳开始从事太阳能电池技术研究，并于2005年取得突破，其自主研发的纳米晶硅/晶硅异质结太阳能电池技术达到国际先进水平，获得发明专利1项，并获得更多在太阳能电池技术研究领域拥有10余项发明专利。

重点：中国科学院凝聚态物理博士。 他于2001年开始研究太阳能电池，拥有20年异质结研发经验。

值得注意的是，本月7日在杭州举办的2022光电建筑产业创新大会由赫特光电协办。 张群芳博士也在会上发言

根据调研纪要，赫特光电的技术总结及进展如下：

技术：异质结钙钛矿堆叠电池

应用：BIPV项目

光电转换效率：中试28%，最终30%（市场最高24.7%）

透过率：92%（市场上为68%）； 主要得益于异质结技术的改进（异质结接近26%透过率+钙钛矿叠加带）

产线及进展：中试线将于2022年底投产，面积100万平方米； 后期产量将扩大至1000万平方米； 规划10个生产基地，单个生产基地投资25亿（异质结18亿+涂装线7亿）

定位：浙江省重大专项

从数据上可以看出，它已经超越了市场上很多同行，但吸引我的不是数据，而是它的整体布局——从上游研发到下游BIPV场景应用，以及母体公司增资、员工激励等一系列举动让我感觉这是一家务实的公司，是真正在做实事，并不夸张。 我认为目前整个钙钛矿行业的格局应该是：

1、现阶段所有关于钙钛矿的炒作本质都是为了异质结的利益。 HJT本身已经做得很好了，加上技术储备会更出色。 异质结+钙钛矿

2、其半透明、柔韧的特性使其更适合集成建筑：光伏一体化+钙钛矿

3、电站大规模商业利用还为时过早。 在听故事的阶段，这个阶段我们应该更加关注设备方面。

其实这里给行业带来的好处更偏向2.0杭州杭萧钢构有限公司，所以我们会重点发展2.0光伏建筑一体化。

BIPV领域可能最先覆盖钙钛矿的应用市场，总市场规模超千亿。 国家统计局数据显示，2020年我国城市建设用地总面积约为583亿平方米。 假设：

1）我国城市建设用地总面积：每年以2%的速度增长（指2018-2020年2%的增速）。

2）可安装面积：屋顶光伏利用率30%，立面光伏利用率10%。 工商业占总面积的30%。

3）年装修率5%，竣工率10%。 （参考历史假设）

4）每平方米可安装瓦数为200W，每瓦单价为5.5元，每年都会降低10%。 （目前与传统组件相比售价较高）

5）预计BIPV潜在装机市场达203GW，对应潜在市场规模1210亿

试想，在这个千亿级的产业中，谁的技术和产能能够领先，谁就能成为最终的王者。

性能测量：

钙钛矿组件60倍PE（传统组件30倍PE，新技术翻倍）

按照试点线：100万平米，营收1000元/平米，净利润率10%（钙钛矿组件降低成本，BIPV一体化模式利润更高），对应利润1亿； 对应市值60亿

按远期生产线计算：1000万平方米，对应利润10亿； 对应市值600亿

那么赫特光电的长期市值将达到600亿。

我们来看看母公司管理层的决心

为进一步激励赫特光电中高层管理人员及核心员工，杭萧钢构拟回购500万股至1000万股公司股份，用于实施员工持股计划。 业绩考核要求为和特光电2023/2024年度净利润不低于5000万/亿元。

根据股权激励对赌协议，业绩衡量也类似。 。 。 。 。

-------------------------------------------------- --------------------------------------------------

写在最后：

杭萧钢结构先导试验100万平方米，远期规划1000万平方米。 这是一条相当可行的线路。 如果试点实施，如果参数能像宣传的那样，那么长期来看，这将是股价翻五倍的基础。 事实上，如果小航现在想要收购1000万平方米，他就是在自取其辱，这是不正确的。 小航目前的负债并不低，整体负债高于账面。 定增10亿对于光伏行业来说其实是一个小事件。 但当试点产品推出并结合自身行业相关性时，资金就不是问题了。 同样，股票价格和市值也不是问题。 对于光伏行业来说，只要有成熟的工艺线，产量和资金都不是问题，因为这个行业现在已经走在了世界前列，有很多有钱的大佬想要投资。 拥有一条生产线，钢结构公司就会变成新能源公司。 钢结构的估值与新能源完全不同。

杭萧初期产能可以完全内部消化，未来国家工业减碳降耗政策将逐年趋紧，倒逼行业投资升级。 这是欧洲所看到的，也是中国逐渐发生的。 。 因此，杭萧的初期产能不需要与大厂商竞争，这一点非常关键。 很多人盲目投入生产，押注于技术路线。 事实上，落地后，即使你的产品性能有优势，价格要有竞争力，市场要有竞争力，能否成功也没有确定性。 所以突然的上涨和下跌都是猜测。

我们投资它，看着它一步步发展，然后就知道它的水平在哪里。 当你购买它时，你就获得了一份股份，成为它的股东，看着它成长，分享利润，承担风险。 相对于光伏来说，5元是一个原始股的价格，因为它的钢结构价值5元。